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莫尼塔探析民企加杠杆

2019年08月13日 栏目:健康

莫尼塔:探析民企加杠杆 2018-07-09 类别: 机构: 研究员:[摘要]今年以来,民企融资难是一个情理之中的直观感受,民企加杠

莫尼塔:探析民企加杠杆 2018-07-09 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

今年以来,民企融资难是一个情理之中的直观感受,民企加杠杆则是一个出乎意料的统计结果。二者并存的情况,令市场对后者屡生质疑。民企杠杆率究竟因何而生?紧信用环境下,民企真能独善其身地引领投资修复么?我们梳理发现:其一,民企加杠杆既是主动为之(政策环境好转、房地产行业带动),也有被动成分(投资效率不高导致杠杆率加速上升)。其二,随着信用违约的担忧发酵、中美贸易战硝烟欲起,我们密切跟踪的2季度经济政策不确定性指数又悄然攀升,这对民间投资修复的持续性提出了质疑。其三,今年以来,民企加杠杆主要依赖于应付款项等非息债务支持,但应收账款回收期不可能无限拉长。随着紧信用的延续,民企融资压力势必进一步加大,并压制其投资意愿。

不觉之间,政策似乎又走到了一个十字路口:既要呵护民间投资回暖的新芽,又需避免其低效无序的扩张。这绝非单纯的货币政策松紧调节所能塑造,而更需以有定力、有针对性的体制机制改革作为基石。

一、诡异的并存:民企融资难vs民企加杠杆2018年2季度以来,一个令市场焦灼的变化是债券违约。2季度,信用债违约金额累计达到162.9亿元,是近年来的单季水平。违约节奏明显加快之外,更引人担忧的是,违约主体从过去的国企和非上市公司,显著切换到了民营企业和上市公司:2季度71%的违约发生在民营企业(图表1),27%的违约债券是上市公司发行的公司债(图表2)。如我们直观所感,民企的预算约束相对国企更为严格,而上市民企又是民企当中的佼佼者。上市民企违约大量增加,势必意味着不争的信用环境收紧已令民营企业身陷融资困境。

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