热搜
您的位置:首页 >> 健康

联讯证券:政策目标的顺序

2019年12月05日 栏目:健康

联讯证券:政策目标的顺序 2014-11-14 类别: 机构: 研究员:[摘要]事件:央行于11月13日向江苏和浙江等省份城市商业银

联讯证券:政策目标的顺序 2014-11-14 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

事件:央行于11月13日向江苏和浙江等省份城市商业银行借助中期借贷便利(MLF)释放流动性,这笔规模百亿级的信贷支持利率在3.5%,要求定向投放于小微企业的资金需求。

1、在三季度货币政策执行报告中可以看到,央行已于今年9月与10月通过新型货币工具MLF分别向银行释放了5000亿与2695亿的流动性,而其货币投放对象均为国有银行、股份制银行等大型存款性机构。本次流动性的补充释放将城商行纳入投放范围,其目的主要在于解决小微企业的资金紧缺问题。我们知道,不同规模的银行对贷款主体也存在概率性的不同,而如果对大型银行进行投放呈现出政策稳增长的色彩的话,对中小银行的定向投放则更多倾向于调结构。那么在经济转型阶段,大银行的定向宽松政策可能意味着ROA的提升,而小银行的定向投放将意味着经济回落容忍度的提升。

2、自去年起,央行的流动性投放方式渐趋多样化,同时资金投放也体现出利率趋低、期限趋长的特征。我们知道,资金操作久期的长短关系到政策操作的目的,短久期主要用于调节流动性,而长久期资金主要用于调节信贷,那么,因为资金操作久期的拉长,可以看到在经济中枢下移过程中,货币政策在逐渐向稳增长倾斜,比如MLF等工具,其在资金运用投向、贷款投放利率等符合政策要求的情况下可连续展期,这样的话,由于传统工具的运用可能使得银行出现负债端与资产端的期限错配,因而将资金投放于中长期信贷的动力不大,而更有可能将其运用于同业拆借等银行间市场,但MLF的展期特性无疑为银行的信贷投放意愿起到助力作用。

而在另一个维度,从定向投放的机构中,我们看到大型银行的投放量偏高,亦是印证了这一点,而本次定向投放的对象从大型金融机构挪移到中小型金融机构,很可能政策意图在于维持一种资金分布之间的相对平衡。

3、当然政策基调变化的两个阶段在于:阶段是宽松政策工具力度的收缩以及久期的缩短,而第二阶段在于在力度收缩的操作工具范畴中,将政策目标向“稳增长”进行挪移。而我们认为在风险偏高的期间,阶段带来的政策力度收缩是一个中期的常态,我们知道,今年这种政策放松是一种相对放松,这种放松与传统的准备金调节等工具不同的是:其在央行资产负债表上,不是以负债与资产的对销形式来进行,而是通过发行货币增加负债的方式来进行,也就是说,除了结构调整的需要之外,央行仍然有意于维持可观的政策储备,从而降低从盈利性政府向负债性政府过渡的速率,那么我们认为从可视区间来看,定向工具很可能已经成为常态,也就是说,政策中枢已经出现明显的下移,在我们政策的趋势分析中,将要面临参考坐标的转换,货币政策的“稳增长”目标是要以“调结构”目标为关键前提。

4、从长期趋势来看,这种流动性的投放对资金成本的影响甚低,因为从我们之前的研究来看,利率走势与名义周期密切相关,而资金供给属于附属因素。那么,在流动性与资金成本这个二元分析框架中,央行在政策中枢下移的过程中,阶段性增加了货币投放(尤其是对大银行),说明央行对流动性的关注更为显著。对融资行为来说,流动性决定趋势弹性,而资金成本决定趋势拐点,目前整体银行体系的贷存比处于历史高位,显示出随着外汇占款的减少,流动性或将成为一个常态性问题。那么,对流动性的补充可能会阶段性增加融资的可得性,从而起到对融资弹性拉升的作用。

5、我们认为,这种政策宽松或将持续,从而提升经济体内部资金供给的水平,逐渐改变外部流动性决定资金供给的现状。值得一提的是:在外汇占款下移期间,一般经济体的首步是通过降低银行存贷比约束的方式来释放流动性,从而达到维稳经济的效果。但央行对“合意贷款”的提及意味着“控风险”也是政策的重要目标之一,并且很有可能其重要性超过了“稳增长”。那么我们认为,目前的政策目标上,实际上仍以“控风险”和“调结构”目标为主,而“稳增长”目标则要以前二者为前提。那么本次MLF工具的投放不但可以达到部分“稳增长”的效果,而且由于资金分布的均化,很可能亦达到部分“控风险”的目的。

湖州市南浔区人民医院预约挂号
蚌埠医学院第三附属医院怎么样
大连治牛皮癣好的医院
南宁市哪家医院治疗癫痫病
无锡好的妇科医院
  • 友情链接
  • 合作媒体